建筑工程行业:大型央企将风险控制放在首位

　　PPP相关订单占比提升迅速，央企更看重其对施工的带动作用

　　这些公司PPP项目带动的施工订单占上半年新签合同比例逐步提升。PPP订单的快速增长有两方面的原因，一是国家各部委正积极推动PPP，各大建筑央企响应国家号召逐步参与;二是PPP业务出现的同时也挤占和替代了原有BT、BOT业务的市场。目前，大型央企更为看重PPP订单对施工的带动作用，而非运营环节。

　　大部分建筑央企发展PPP业务都把控制风险放在首位

　　就出现的频率而言，除了葛洲坝(8.140, 0.04, 0.49%)、中国电建(6.250, 0.10, 1.63%)外，PPP这一关键词频率并不高。大部分建筑央企在董事会报告中对PPP业务的主观表述往往把控制风险放在首位，这也反映出大部分建筑央企在这块业务的发展是比较稳健的。只有葛洲坝是例外，态度十分积极。

　　建筑央企倾向于小比例投入带动大规模施工，SPV公司可能不并表

　　在项目公司层面，多数大建筑央企希望引入银行等社会资本，通过自有资金的小比例投入撬动大量的施工业务。在资本金、承接订单、地方政府工程款项拖欠的问题上，国有企业(尤其是央企)具有天然的优势，银行等社会资本参与这些项目也十分积极。由于很多央企都是小比例投资SPV项目公司，可以预见未来SPV公司中建筑央企的股权比例较少，他们将不会控制SPV公司，在合并财务报表中这些公司将不会并表。

　　央企承接了很多优质PPP项目，PPP项目代替了原有BT、BOT项目

　投资建议

　综上，我们建议市场关注建筑行业更深刻的变化，积极拥抱政府项目是国企和民企共同的占优策略，PPP模式完美对接建筑企业和政府的实际需求;不论出于何种考虑，PPP的推进已经成为潮流，预计随着审计、舆论监督等社会部门的介入，PPP会更加稳定、更加规范、更加长久;在许多社会部门都在加杠杆的当下，建筑企业再加杠杆未尝不可，对于在承接订单、融资便利性和融资成本等方面拥有特殊优势的央企，无疑迎来了快速发展的黄金时期。我们维持对行业的“买入”评级，并时刻关注相应风险;同时，维持对于中国建筑(6.380, 0.04, 0.63%)、中国铁建(9.370, 0.06, 0.64%)、中国中铁(7.600, 0.15, 2.01%)、中国交建(11.970, 0.09, 0.76%)、葛洲坝、中国电建的“买入”评级(本文重在分析大型央企，其他企业请关注我们随后的系列报告)。

　　风险提示

　　PPP模式逐渐规范，订单增速可能下降;投资增速快速下滑导致建筑企业订单下降;部分建筑公司杠杆过高导致经营困难;政策再次大力约束地方政府投资冲动，影响建筑公司订单;等等。